中信证券：2025年降息幅度或加大 活跃资金关注AI+和消费

　　随着年底的重要会议相继召开，A股市场一度出现快速攀升，虽然近两个交易日有所调整，但沪指仍在3400点左右、20日均线上方波动。中信证券研究部认为，当前市场方面政策博弈结束，主题轮动将持续。

　　中信证券表示，经济政策定调仍然积极，政策大概率是动态的、根据现实情况做出针对性应对；从当前到2025年3月前的重大政策空窗期内，宽松的货币环境仍是市场最强支撑，预计经济和价格指标都将保持平稳；预计活跃资金和机构分离定价的市场生态及主题轮动的市场生态仍将延续，配置思路仍指向内需消费和绩优成长切换。

　　中信证券研究部政策组预计，2025年赤字率有望提升至4%，新增专项债相比2024年增加6000亿元左右，特别国债相比2024年增加5000亿元—10000亿元。

　　近期召开的中央经济工作会议提出实施“适度宽松的货币政策”，中信证券研究部宏观组预计，2025年降息幅度有望加大，2025年逆回购利率有40BP—50BP的下降空间，LPR降息幅度可能在50BP以上。整体而言，货币政策想象空间更大，宽松的宏观环境足以支撑市场的活跃度。

　　就近期债券市场来看，9月23日至12月13日，10年期国债利率下降了26.3 BP，明显超过了30年期国债（13.5 BP），30年期国债相对10年期国债的利差从9月23日低点的9.9BP扩大至12月13日的22.7 BP。中信证券认为，这与三季度时机构因悲观的长期预期蜂拥涌向长久期国债抱团有所不同，市场定价更多反映出对流动性宽松的预期。

　　此外，从经济运行来看，2024年12月以来地产市场初步有企稳迹象，暂时不会对经济产生更大拖累。同时，预计“两新”政策（指大规模设备更新和消费品以旧换新政策）将无缝衔接，政策真空期内消费和投资均有一定支撑。

　　最后，从市场环境来看，中信证券预计市场政策博弈暂告一段落，短期内活跃资金和散户将继续推动主题板块轮动。

　　中信证券披露的渠道调研情况显示，样本活跃私募最近3周的仓位均明显超过历史仓位中位数水平（75.0%），最新仓位水平为76.1%，相对于公募明显更加积极。同时，凭借9月以来新开户带来的增量资金规模，足以支撑1.2万亿元以上的日均成交金额水平。再考虑到两融余额相对9月23日的低点增加5216亿元，若未发生外生流动性风险事件，未来一段时间，A股或维持1.5万亿元以上的日均成交水平，这至少可以满足2—3个主题同时轮动。

　　并且，主题行情或基本不会受到机构对于政策博弈的影响。从调研情况来看，当前活跃资金对于包括AI+、消费领域的新变化（首发经济、冰雪经济、银发经济等）在内的政策新思路较为关注，胜过对财政政策细节的关注。